西南证券股份有限公司邰桂龙,周鑫雨近期对东亚机械301028)进行研究并发布了研究报告《永磁螺杆机全国领先,凸显成长性》,本报告对东亚机械给出买入评级,认为其目标价位为13.14元,当前股价为10.69元,预期上涨幅度为22.92%。
推荐逻辑:1)空压机为通用机械,市场规模约600亿元,其中螺杆空压机产量50-60万台/年,对应150亿元左右的市场空间,公司螺杆空压机营收市占率不足5%,提升空间大。2)空压机行业市场集中度低,未来有望向头部企业集中。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足10%,国产替代空间大。3)公司自主研发螺杆主机,永磁螺杆机领域占据全国领先地位,逐步提升市占率。2019-2023年营收CAGR为11%,归母净利润CAGR为12%,高于行业4%的增速。螺杆机毛利率30%以上,高于行业平均。
空压机为通用机械,市场规模约600亿元,高效节能为行业发展趋势。空压机压缩机属于通用设备,广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食品、水泥、污水处理、电力行业等领域,其中螺杆空压机为空压机的重要细分品类。我国空压机市场规模由2016年的491.7亿元增长至2021年的605.5亿元,CAGR为4.3%,其中螺杆空压机产量50-60万台/年,如果按照均价2.5万元/台进行测算,对应150亿元的市场空间。空压机耗电量约占大型工业设备(如风机、水泵、锅炉等)总耗电量的15%,占全国发电总量的9%左右。随着节能减排政策的大力推进,空压机下游客户对于能效要求越来越高。节能空压机体现的能耗优势和效率优势明显,需求处于快速上升期。
空压机行业竞争格局分散,无油螺杆、离心机等高端产品国产替代空间大。空压机行业市场集中度低,以阿特拉斯、英格索兰为代表的国际品牌在高端市场占据主要份额;东亚机械等自主掌握螺杆机研发、生产技术的国内优质企业占据中高端市场,具备成本和价格优势;低端市场产品同质化程度高,竞争激烈。无油螺杆机压缩后的气体不含油,可以满足食品、医疗、电子、半导体等对空气洁净度有严苛要求行业的需求;离心式空压机的排气量、排气压力及其范围均较大,主要应用在电子、钢铁、石油化学、造船、电力及汽车等大型制造领域。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足10%,国产替代空间大。
公司永磁螺杆机技术领先,逐步提升国内市占率。螺杆主机是螺杆空压机核心部件,其性能直接决定了整机的性能水平和产品质量。公司自主研发螺杆主机,掌握60余种型线设计,旗下品牌“捷豹JAGUAR”空压机,在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位,2018至2021年连续四年工信部“能效之星”排名榜首。2019-2023年营收CAGR为11%,归母净利润CAGR为12%,高于行业4%的增速。螺杆机毛利率30%以上,高于行业平均。公司延伸高端产品线,真空泵、无油螺杆机逐渐形成销售,并完成离心式压缩机开发,未来加快推向市场。公司目前产能6-7万台,可转债项目达产后将提升至10万台。和阿特拉斯对比看,阿特拉斯值得学习的发展方式包括:收购实现多品牌运作、重视技术创新和服务、持续股权激励等,目前东亚机械营收规模较小,但是同样重视技术以及核心人员的激励,在外延并购发展以及服务收入方面仍有进步空间。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为2.3、2.8、3.4亿元,对应PE分别为18、15、12X,未来三年公司营收复合增长率为22%,归母净利润复合增长率为28%,显著优于行业。给予公司2025年18倍PE,对应目标价13.14元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:固定资产投资放缓导致需求增速放缓风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、亿德体育平台新产品拓展不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,太平洋刘国清研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为62.39%,其预测2024年度归属净利润为盈利2.59亿,根据现价换算的预测PE为15.78。
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